（报告出品方/作者：中信证券，徐涛，刘海博，胡叶倩雯，李越）

公司概览：国内LED固晶机龙头，布局MiniLED/半导体设备打开更大市场

主营业务：立足LED固晶机与电容器，进军半导体固晶机与锂电设备

历史沿革：电容器测试装备起家，深耕16载打造固晶机龙头。深圳新益昌成立于年，初期以生产电容器老化测试智能装备为主，同时进行固晶机研发；年顺应LED市场贴片封装趋势，推出HDB型固晶机产品，固晶机业务销量大增，逐步与竞争对手拉开距离；年年底率先进入MiniLED封装赛道，推出MiniLED固晶机产品；年把握LED显示领域应用新机遇，推出GS系列双头固晶机，随后凭借技术和经验优势不断丰富固晶机产品类型。

年开始布局MiniLED的新型六头高速固晶机以及市场空间巨大的半导体芯片固晶机，凭借技术和响应速度优势成功进入三星供应链，向其供应MiniLED封装设备，成功开拓海外市场；-年进一步拓展产品布局，陆续开发半导体封装、锂电池设备研发等新业务；年完成股份制改革并于年4月在上交所科创板上市，同年8月收购国内重要半导体封装设备供应商深圳开玖75%股权，以此为依托延伸布局下游焊线机业务，与自身固晶机设备形成产品协同，有望打开半导体设备广阔市场。

主营构成：LED固晶机占比57.99%，电容器老化测试设备占比17.39%，延伸布局MiniLED/半导体/锂电池相关高端设备。公司主营业务包括LED固晶机、半导体固晶机、电容器老化测试设备、锂电池设备四大块，营收方面，年营收分别为6.94/2.15/2.08/0.31亿元，占比57.99%/17.96%/17.39%/2.59%，同比+36.21%/.23%/51.69%/67.04%，各产品单台价值量分别为18.32/29.04/31.28/25.38万元；利润贡献来看，年各产品分别实现毛利3.20/0.99/0.65/0.10亿元，占比62.81%/19.43%/12.70%/2.03%，毛利率分别为46.12%/46.08%/31.12%/33.49%。我们认为未来在终端产品放量以及下游厂商扩产的带动下，MiniLED和半导体固晶机将成为公司营收增长的主要动能，公司产品结构将持续改善，我们预计年各产品营收贡献分别为11.77/6.63/2.89/0.56亿元。产品来看：

1）LED固晶机：年收入占比57.99%，Mini占比迅速提升。公司LED固晶机设备主要分为传统LED固晶机和MiniLED固晶机。传统LED固晶机包括：单头固晶机，适用于各种宽度的PCB、COB基板；双头固晶机，可实现全自动化双结构模式同步作业。MiniLED固晶机包括：三联体固晶机，满足三种芯片同时运作，实现了MiniLED高亮度显示自动化生产；六联体固晶机，实现了同一基板同时完成三种芯片固晶，适用MiniLED产品的生产工艺。

营收结构来看，年LED固晶机业务合计实现营收6.94亿元，占总营收62.81%。其中各细分产品来看，据公司招股书，年单头固晶机/双头固晶机/三联体固晶机/六联体固晶机分别实现营收0.33/4.34/0.11/0.32亿元，分别占LED固晶机业务营收的比重为6.39%/85.09%/2.09%/6.36%。盈利水平来看，年上述产品ASP分别为0.14/0.15/0.27/0.85百万元，对应毛利率为48.88%/34.68%/39.98%/61.29%。客户来看，传统LED固晶机的主要客户包括国星光电、厦门信达等；MiniLED固晶机的主要客户包括SAMSUMG、华天科技等，并且公司有望凭借产品在良率上的优势进一步拓宽市场。在MiniLED电视、显示器等终端产品放量的带动下，未来随着客户从小间距LED不断转入MiniLED，MiniLED固晶机的销量预计将迎来快速增长。

2）半导体固晶机：年收入占比17.96%，未来潜力巨大。公司半导体固晶机设备主要为单头半导体固晶机和双头半导体固晶机。单头半导体固晶机适用于半导体封装客户；双头半导体固晶机适用于半导体多款支架的生产。公司年半导体固晶机销售数量为台，同比+.46%；实现营收2.15亿元，同比+.23%；毛利率46.08%，同比-3.82pcts；主要客户包括晶导微、灿瑞科技等。未来在下游封测厂持续扩产以及国产替代需求的带动下，公司半导体固晶机业务有望成为新增长点。

3）电容器设备：年收入占比17.39%，稳定增长。公司电容器老化测试设备主要应用于铝电解电容器的生产，涵盖高压、低压、固态、牛角型和焊片型铝电解电容产品的老化测试和分选，年开始销售用于生产超级电容器的新设备。公司年电容器老化测试设备销售数量为台，同比+49.10%；实现营收2.08亿元，同比+51.69%；毛利率31.12%，同比+2.62%；主要客户包括艾华集团、江海股份等。我们预计未来公司电容器老化测试设备业务将随行业稳健增长。

4）锂电池设备：年收入占比2.59%。公司锂电池设备应用于生产前端极片制作（制片机）以及中端电芯制作（卷绕机），包括制片卷绕一体机、制片机、卷绕机。公司年锂电池设备销售数量81台，同比+54.43%；实现营收0.31亿元，同比+67.04%；毛利率33.49%，同比+11.00%。受益于公司在LED固晶机、电容器领域积累的研发经验与品牌优势，公司有望在锂电池设备领域实现快速布局，我们预测-年营收复合增速有望达21.64%。

未来看点：短期看，受益MiniLED需求放量，我们预计公司相关固晶机业绩弹性巨大；中长期看，公司半导体固晶机市场开拓良好，收购开玖布局焊线机形成产品协同，有望受益半导体设备国产化趋势打开长期成长空间。我们预计公司业务结构未来将有显著调整，以MiniLED固晶机及半导体固晶机为主的业务占比将持续提升，有望从年的16.75%/18.00%提升至年的24.55%/29.12%，带动公司收入规模及利润结构的不断优化：

（1）MiniLED固晶机方面，MiniLED商用加速打开市场空间，下游厂商加快投资扩产MiniLED产线，公司产品良率达到99.%，目前产能充足，我们预计相关业务短期业绩弹性较大，估算年MiniLED固晶机业务合计营收约2.77亿元（对应占比19.40%），未来三年CAGR为36.23%。（2）半导体固晶机方面，Yole预计年全球半导体固晶机市场规模达10.83亿美元，-年CAGR为7.42%。公司半导体固晶机设备成功导入下游市场，并实现批量出货，年收购深圳开玖布局焊线机形成产品协同，有望受益半导体设备国产化趋势打开长期成长空间。我们预测公司年半导体相关设备业务合计营收约10.95亿元（对应占比76.75%），预计未来三年CAGR将达22.10%。

股权架构：创始人持股68%高度集中，中高层股权激励充分

公司股权高度集中，实控人为创始人，具有资深行业经验，共持股67.67%；下游客户间接持股1.42%，促进产业协同。截至年5月31日，公司第一大股东为胡新荣先生，直接持股36.85%，同时通过员工持股平台间接持股0.37%，合计持股37.22%；公司第二大股东为宋昌宁先生，直接持股30.15%，同时通过员工持股平台间接持股0.30%，共持股30.45%。公司实际控制人为胡新荣先生与宋昌宁先生，共持有公司67.67%股权，胡新荣先生与宋昌宁先生同为公司创始人且已签订一致行动协议，二人相关从业经验丰富，曾任职于新安恒昌机电加工厂、新安益昌电子厂、益昌电子有限公司等。此外，洲明科技通过洲明时代伯乐投资间接持股公司1.42%，洲明科技是国内LED显示与照明行业知名企业，同时积极布局Mini/MicroLED，是公司重要的下游客户。

以员工持股平台春江投资实施股权激励，调动中高层积极性。年，新益昌有限为优化股权结构和激励核心员工进行增资，公司高管及核心技术管理人员共25人成为春江投资合伙人，以自有资金共出资.85万元，该平台由公司实控人胡新荣先生、宋昌宁先生实控。截至年5月31日，春江投资直接持有公司2.20%股份，其中69.42%由其他中高层员工持有，该持股平台不在首次发行时转让股份，并遵循“闭环原则”，通过自有资金入股共享公司发展成果，充分调动中高层管理人员及骨干员工的工作积极性。

财务分析：营收和利润随下游扩产而增长，盈利能力达行业前列

收入端：整体增长变化节奏与下游厂商资本开支密切相关，年营收达11.97亿元，3年CAGR为19.64%。从历年营收看，依托于领先的技术优势以及良好的客户基础，公司业务规模不断扩大，-年营收CAGR为19.64%。年随LED产业市场规模扩大，产品渗透率不断提升，下游厂商增加资本性支出（主要客户国星光电公告投入0.29亿元购置设备用于LED显示屏器件项目扩产；厦门信达CAPEX为3.83亿元，同比+60.92%等）驱动公司营收提升至6.99亿元，同比+38.43%；年LED行业景气度下降，受宏观经济不确定因素增加及部分客户投资周期（三联体固晶机主要客户SAMSUNG和华天科技年已购入较多数量机台，年采购量有所下降）影响，下游厂商资本性支出减少，采购需求不足，公司营收降至6.55亿元，同比-6.24%；年新冠疫情防控取得显著成效后国内LED封装厂商实现全面复产复工，且Mini订单不断扩大，公司实现了对兆驰股份、三安半导体双头机的大额销售，营收增长至7.04亿元，同比+7.48%；年受益于传统LED市场复苏，MiniLED迎来商用元年，下游厂商加大资本性开支，公司营收大幅上升至11.97亿元，同比+70.03%。从地区看，公司境内收入占比稳定超90%，-年大陆地区营收占比分别为95.45%/93.42%/92.37%/97.73%/93.65%，境外销售收入主要来源于中国台湾地区和韩国。展望未来，我们认为随MiniLED放量带来的产业链升级及拓展半导体设备带来的增量，公司营收将持续增长，我们预计-年CAGR为19.94%。

利润端：高利润产品快速增长，叠加核心零部件自产率提高，公司年毛利率达42.63%。产品升级提升议价能力，同时通过核心零部件自产降低成本压力，公司综合毛利率从年的25.23%快速提升至的42.63%。年，得益于原材料和零部件单价下降以及自产零部件提升，公司毛利率增长至36.16%，同比+4.15pcts；年公司主力机型的LED双头固晶机单价下降，且因执行新收入准则将运输费从销售费用调整至主营业务成本，导致公司主营业务毛利率有所回落；年上市后，公司产品结构优化推升整体毛利率。

从产品结构来看，高利润产品增长拉动公司盈利能力，年半导体固晶机及MiniLED固晶机毛利率分别为46.08%/66.32%。近年来，半导体固晶机营收增长迅速，-年间营收CAGR为90.31%；各品牌厂商推动下，MiniLED需求放量，年MiniLED固晶机营收同比增速高达.87%。未来，半导体固晶机和MiniLED固晶机业务规模增长有望为公司带来更高利润贡献。

从核心零部件自产来看，公司年核心零部件自制率为19%，其中导轨、电机、运动控制卡、驱动器、读数头自制比率分别达到14%、10%、31%、65%和98%，核心零部件自产率的提高拉高了整体毛利率。以读数头为例，-年读数头自产率分别为76.16%/96.99%/97.51%。从可比公司来看，公司毛利率、净利率位于行业前列，但显著低于BESI年59.60%/37.70%的水平，主要系BESI为半导体固晶、封装设备国际龙头，产品附加值高、市场地位突出。展望未来，受益于领先的技术优势和高利润产品的规模增长，我们预计未来公司毛利率有望稳步提升。

费用端：规模效应下期间费用率稳中有降，研发投入持续加码。年以来，公司期间费用率在营收提升的规模效应下稳中有降，年降至17.28%，低于各可比公司。销售费用方面，-年公司销售费用率分别为6.36%/5.93%/5.97%/7.26%，受益于下游大客户销售收入占比高且稳定，公司销售费用与同业企业相比保持在较低水平，-年整体呈下降趋势，年由于公司疫情后需求恢复、出口业务量增加使得相关居间服务佣金等增加，销售费用率有所增加，22Q1销售费用率回调至6.20%。未来随着下游客户逐渐稳定，公司销售费用率有望继续保持在低位。

研发投入方面，公司以技术驱动为导向，重视能够形成核心竞争能力的基础研发投入，研发费用的投入从年的万元逐年提升到年的.99万元，研发费用率从年的4.21%提升至年的6.39%。从核心技术来看，公司早期以铝电解电容器设备起家，实现了核心技术的储备，成为国内电容器测试细分领域领先企业，后将技术经验迁移至LED固晶机领域，年拓展至半导体固晶机等领域。经过多年持续的技术研发攻关，公司已掌握直驱矢量控制技术、嵌入式浮点实时多路径运动控制技术、自动追踪纠偏控制技术、机器视觉高速定位技术等原始核心技术，并且积累了MiniLED全自动固晶机、微型芯片转移技术、Mini/Micro背光固晶机研发等Mini/MicroLED领域创新核心技术。在研发持续投入下，技术壁垒逐步提升。

从研发团队来看，公司研发队伍的学科结构合理，专业涵盖电气工程、机械电子工程、电子信息工程、自动化、机电一体化、软件工程及测试等多个学科专业。截至年底，公司研发人员占比19.98%，其中，本科及以上学历研发人员占研发人员比例为43.77%；从发明专利来看，截至年底公司已获得项专利和项软件著作权。我们预计未来研发费用率将在6.4%上下波动，有望进一步增强公司的综合实力和核心竞争力。

固晶机设备：LED龙头受益Mini增长，扩展半导体打开更大市场

核心观点：公司所布局的固晶机是泛半导体封装测试工艺流程中的重要设备，广泛用于LED、IC、分立器件领域。公司作为全球排名第三、国内第一的固晶机龙头厂商，有望受益于MiniLED增长，同时布局半导体业务打开更大市场。分业务来看：LED固晶机领域，公司在全球/国内LED固晶机市场份额分别约为29%/70%+，国内客户普及亦超9成，市场地位稳固，有望稳定贡献业绩。

MiniLED固晶机领域，MiniLED在年步入商用元年，年起加速渗透，行业资本开支提升下设备优先受益。我们预测年MiniLED固晶机市场规模约34.05亿元，-年CAGR为40.23%，其中年MiniLED背光/直显固晶机市场规模分别为26.54/7.51亿元，中短期行业爆发有望带来业绩弹性。半导体固晶机领域，Yole预测全球半导体固晶机市场规模将从年的7.05亿美元增长到年的10.83亿美元，CAGR为7.42%，市场潜力巨大。

公司延伸布局半导体固晶机，/年分别实现收入2,/21,万元，占总固晶业务营收的比例为3.15/18.7%，增长迅猛，目前客户覆盖晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微电、固锝电子等国内知名企业。焊线机领域，据SEMI数据，年全球/国内焊线机市场规模约10/2亿美金，市场集中度高，国内市场中国产市占率不足5%。公司收购开玖布局焊线机，国产替代趋势下有望通过产品协同打开广阔市场。往未来看，公司有望逐步成长为一家专注于泛半导体封装设备领域的平台型公司。

行业及公司概览：泛半导体封装重要设备，公司LED固晶机市占高

固晶机是泛半导体封装测试工艺流程中的重要设备，广泛用于LED、IC、分立器件领域。半导体的生产流程包括晶圆制造和封装测试，半导体封装是指将通过测试的晶圆按照产品型号及功能需求加工得到独立芯片的过程。固晶机主要由取料机构、推料机构、点胶机构、点胶平台、摆臂机构、固晶平台、找晶平台、夹具和出料机构组成，将晶片从晶片盘吸取后贴装到PCB板上以实现自动键合和缺陷晶片检测，是半导体封测中的关键设备之一。

固晶设备可细分为IC固晶机、分立器件固晶机、LED类固晶机，广泛应用于光电器件、存储器件、逻辑器件、微处理器等领域。根据YoleDevelopment数据，年固晶机下游应用中LED/内存/Logic/MEMS销售额占比分别为28%/13%/19%/3%，预计年该比例将变为22%/8%/21%/3%。同时YoleDevelopment预测，全球固晶机市场规模将从年的9.79亿美元增长至年的13.89亿美元，其中LED固晶机全球规模将从2.74亿美元增长至3.06亿美元，CAGR为1.86%。

IC固晶机对精度要求更高，目前国产化率不足10%；LED固晶机对效率要求更高，国产化率超过90%。从机身结构来看：LED固晶设备由机架、点胶组件、摆臂、夹具、晶框结构、自动进出料盒组成；半导体固晶设备由机架、点胶组件、固晶轨道、邦头组件、晶圆平台、顶针组件组成；两者设备构成具有一定相似性。

从性能参数来看：1.转移速度要求：LED固晶设备对机械控制水平要求更高，需要在控制转移精度同时具有较小的生产周期。相比于国内外IC固晶机设备在ms左右的生产周期，LED固晶机的生产周期一般在50ms左右。2.精度要求，传统LED固晶机精度要求一般不及IC固晶机，但MiniLED芯片尺寸微缩至微米以下，芯片电极间的距离微缩至微米以下，传统LED固晶机的精度难以满足小尺寸要求，为保证芯片质量，LED固晶设备需要进一步升级。从国产化率来看：IC固晶机研发难度更大，设备国产化率尚不足10%，LED固晶机更看重设备的固晶效率和良率，国产设备可以满足要求，目前国产化率已超90%。

固晶机行业集中度高，公司市占6%排名全球第三。据YoleDevelopment，年全球固晶设备市场规模9.79亿美元，ASMPT市占率31%排名第一，BESI市占率28%排名第二，公司市占率6%排名第三。年前十名厂商中，CR2占比接近60%。第3-10名份额接近，竞争较为激烈。

在LED固晶机领域，我们估算年公司全球份额29%，国内市占率超70%；公司借此拓展至半导体固晶机市场，打开新增长点。根据YoleDevelopment，年LED固晶机规模约占全球固晶机规模的22%，对应LED固晶机市场规模约为2.74亿美元，结合公司当年该产品营收，我们估算年公司LED固晶机的全球市占率29%。

据高工LED和GGII调研数据，截至年5月，公司在LED固晶机市场的国内占有率已经超过70%，客户普及率也已超过9成。目前公司主要业务为精度要求较低、难度较小的LED固晶机，由于LED固晶机和半导体固晶机在视觉、算法具有一定相似性，存在技术复用的可能性，公司凭借在LED固晶机领域多年的技术积累，于年成功推出半导体单头/双头固晶机，主要应用于功率半导体封测，取得了市场的普遍认可。未来受益于国产替代的加速，公司半导体固晶机销售有望再放量，成为新的业绩增长点。

LED固晶机：传统LED市场成熟，Mini/Micro需求爆发带来业绩弹性

行业现状：传统LED封装技术成熟，中国大陆占比超7成，LED固晶机国产化率约80%。LED行业分为上游外延芯片、中游封装、下游应用三大环节，行业发展至今已较为成熟。近年来，全球产能向大陆转移的趋势明显，年木林森、国星光电进入全球前十大LED厂商行列，国外老牌LED厂商陆续退出传统LED市场的激烈竞争并走上转型升级之路。从封装端来看：全球LED封装产能转移至中国，年中国封装厂在全球产值中占比达71%，目前中国已经成为全球最大的LED封装生产基地。在我国LED封装产业发展之初，主要的封装生产设备大多依赖国外进口，而如今国内的LED生产设备制造业已有了长足的发展，如全自动固晶机、全自动焊线机、全自动封胶机等LED封装设备均实现国产。国产固晶机的速度和精度已经达到甚至超过同种进口固晶机的水平，国产替代设备已经成为客户的理想选择。

技术趋势：MiniLED放量为固晶机带来超高精度化、软件智能化、设备集成化三大趋势。向MiniMicroLED微缩化是LED领域相对明确的发展趋势，传统LED固晶机无法满足MiniMicroLED生产的精度要求，在生产更微缩芯片的过程中存在顶针容易顶歪、精准点胶有难度、真空吸取难以控制等问题。作为LED封装的重要环节，Mini固晶机有三大发展趋势：

1）超高精度化：随着技术的更新迭代，固晶机设备下游应用的显示产品已达千万像素级，像素间距微缩至50um，从而要求固晶机设备的固晶精度提升至5-10um；相较而言，MiniRGB直显比MiniLED背光对固晶精度要求更高。2）软件智能化：芯片尺寸的缩小给固晶工艺中的定位及缺陷检测等环节带来挑战，在极短时间内完成微缩芯片的固晶对于良率有所影响，未来固晶设备需要开发更加稳定的视觉处理系统。3）设备集成化：随着制造业转型升级，LED固晶机将由单机时代转向高度集成化和智能化，逐步由MES系统控制生产，有望降低MiniLED生产成本。

技术趋势之巨量转移：效率/精度要求下，部分巨量转移技术的排布功能中固晶机仍然关键。由于MicroLED晶粒尺寸小，单位面积晶粒数量大，其固晶机需要拥有更高效率、更高精度，传统固晶机的单颗转移方式难以满足需求，必须使用能够实现批量转移的巨量转移技术。目前巨量技术路径未定，主要方式包括通过相互作用力实现的精准抓取；通过液体流动实现LED晶体嵌入的自组装技术；通过滚轮实现TFT，LED精准放置在基板上的转印技术；通过激光完成选择性释放将LED晶体放置到目标位置。其中非自组装的巨量转移路线中，芯片的转移需要经过排布、弹射两道工序，即经过固晶机排列晶片的前置工作后，通过激光将芯片弹射上最终的基板。公司固晶设备具备排布的功能，仍是非自组装巨量转移中的关键设备。

市场空间：传统LED存量市场，MiniLED下游放量，设备先行迎来增长。目前我国LED行业已经进入平稳发展阶段。据CSA报告，/年我国LED行业产值分别为/亿元，同比+2%/-7%，主要系疫情带来短期波动，年行业回暖，我们预计未来总体平稳。MiniLED将迎爆发期，国内封装龙头量产在即，刺激固晶机市场增量需求。在各厂商加速布局MiniLED的趋势之下，我们认为未来几年将会是MiniLED的爆发期。

据Arizton数据，年全球MiniLED市场规模仅0万美元，预计年将上升至23.22亿美元，6年CAGR为.92%。MiniLED对产业链中游封装环节拉动较大，传统LED中游封装环节技术要求较低，厂商格局较为分散，相关公司营收规模和体量较小，MiniLED技术加成下，上游芯片端指数级增量，带来模组价值显著提升，相关市场空间和技术弹性较大。目前随着上游芯片技术的不断完善和下游应用的持续推进，各中游封装厂商也已经量产相关MiniLED产品，同时积极扩大产能，推动LED固晶机技术研发，并刺激固晶机设备增量需求。我们预计年MiniLED固晶机市场规模约34.05亿元，对应-年CAGR约为40.23%。

MiniLED背光固晶机带来增量27.2亿元：按照MiniLED背光固晶机市场规模=(终端产品出货量*MiniLED渗透率*单品芯片搭载量)/单固晶机固晶效率*固晶机单价，我们具体假设如下：（1）出货量：根据Trendforce数据，我们预测年电视/笔电/车载显示器/电竞显示器/平板出货量分别为2.5/2.3/1.3/0.28/1.5亿台；（2）渗透率：根据TrendForce、百瑞赢数据，我们预测到年搭载MiniLED背光的电视/笔电/车载显示器/电竞显示器/平板渗透率分别达到18%/16%/12%/20%/12%；（3）MiniLED芯片搭载量：因为MiniLED背光产品价格逐渐亲民，产品规格逐渐向中端渗透，我们假设未来产品平均搭载芯片呈下降趋势，年MiniLED电视中，假设75寸及以上电视搭载芯片为2.0万颗，60-75寸电视搭载芯片为1.5万颗，60寸以下电视搭载芯片为1.0万颗，笔电/车载显示器/电竞显示器/平板分别搭载芯片0.4/0.6/0.6/0.08万颗；（4）其他：结合新益昌MiniLED固晶机相关信息，我们假设年固晶效率为60K/UPH，每年提升5%，假设年固晶机单价为60万元，每年价格下降4%；同时考虑固晶机产能爬坡，假设年设备平均产能利用率为76%。综上，到年，我们测算全球MiniLED背光固晶机市场规模达26.54亿元。

MiniLED直显固晶机带来增量空间7.51亿元：按照MiniLED直显固晶机市场规模=(全球市场小间距LED出货面积*MiniLED直显渗透率*单位面积LED芯片数量)/单固晶机封装效率*固晶机单价。根据Witsview和Omdia数据，年全球小间距显示屏出货面积约为41万平方米，预计-年复合增速将达到27%，我们预计该增速可延续至年，达到万平方米；根据LEDinside数据，年MiniLED直显新增面积约为3万平方米，对应渗透率约为8%，我们预计年MiniLED直显渗透率将提升至18%；根据LEDinside，年每平方米LED芯片数量约为万颗，我们预计年每平方LED芯片数量会下降至万颗。我们假设年固晶效率为K/UPH，每年提升5%，假设年固晶机单价为60万元，每年价格下降4%；同时考虑固晶机产能爬坡，假设年设备平均产能利用率为76%。综上，我们预测MiniLED直显固晶机市场规模到年为7.51亿元。

公司聚焦：LED固晶设备齐全，双头固晶机贡献主要营收，六联体固晶机毛利率更高。年，公司把握LED应用由照明向显示领域发展的时代机遇，发挥原有技术优势，推出GS系列的双头固晶机。目前，公司LED固晶机机型包含单头固晶机、双头固晶机、三联体固晶机与六联体固晶机。-年公司LED固晶设备营收中，双头固晶机占比始终超过80%，为公司主要营收来源，六联体固晶机毛利率较高，年毛利率达到61.29%。

技术优势：立足电容器测试设备技术积累，延伸布局LED固晶机。公司原有电容器老化测试设备技术中直驱矢量控制技术、嵌入式浮点实时多路径运动控制技术及机器视觉高速定位技术可迁移应用于LED固晶机中，加之持续迭代升级，此后进一步延伸布局了MiniLED固晶机。LED领域，直显和背光对固晶机的要求仅在行程的参数上略有区别，公司已研发并生产单邦双臂Mini高速自动固晶机和双邦四臂Mini高速自动固晶机，可以通用于MiniLED直显固晶和MiniLED背光固晶。

产品优势：LED固晶机良率领先行业，效率持续提升。衡量LED固晶机技术水平的关键技术指标包括速度、精度、稳定性三个维度。我们选取固晶龙头厂商ASMPT与BESI的几款主流产品与新益昌的几款双头固晶机进行参数对比：ASMPT的AD50Lite机型在速度上稍有优势，固晶周期为47ms，其他几款固晶机固晶周期相同；新益昌的几款机型在精度和效率上已经赶上行业内第一梯队，其XY位置精度和芯片旋转指标都具备一定竞争力。目前，公司MiniLED固晶良率已达99.%，领先行业；设备转移效率持续提升，其中六头平面式高速固晶机可适用于MiniLED产品的整线混BIN生产，转移速率已提升至K/H，年内有望再升至K/H。综合来看，公司双头固晶机关键性能指标已经赶上甚至超越海外龙头企业，在国内双头固晶机厂商中，新益昌固晶机生产速度更快，效率高，精度水平处于前列。

客户优势：凭借良好市场口碑与众多知名公司保持紧密合作关系，目前公司客户实现国内主流封装公司全覆盖，并延伸至海外知名客户。在LED固晶机领域，公司客户包括国星光电、东山精密、兆驰股份、三安光电、华天科技、鸿利智汇、瑞丰光电、雷曼光电、厦门信达、晶台股份、木林森等知名公司，覆盖国内主要LED封装公司。同时与国际知名厂商SAMSUNG、亿光电子等保持良好合作，其中SAMSUMG是公司MiniLED产品客户，并于年成为公司第三大客户，销售额占比5.26%。由于LED固晶机的采购具有周期性，公司近三年前十大客户存在一定波动，但整体保持稳定，-年前十大客户销售金额占比稳定在60%-70%，年公司前五大客户销售金额占比29.19%。

半导体固晶机：市场增速高，国产替代空间大，为长期布局赛道

封装为半导体制造关键环节，晶圆厂加速扩产带动封测需求快速提升。封装为半导体产业核心一环，可起到保护芯片的作用。晶圆厂扩产带动相关封测需求提升，根据SEMI报告，国内晶圆代工厂成长动能强劲，预计到年底将新建8座12寸晶圆厂，全球市场份额大幅提升至20%（年为8%），产能达到每月万片。国内晶圆制造快速扩建，有望逐步带动国内下游封测设备市场需求大增。

市场规模：半导体固晶机市场规模大，预计-年CAGR约为7%，是LED固晶机3倍；行业玩家以国外为主，国产替代空间大。Yole预测全球半导体固晶机市场规模将从年的7.05亿美元增长至年10.83亿美元，对应-年CAGR为7.42%。封装测试环节是我国半导体产业链中最具国际竞争力的环节，根据YoleDevelopment数据，年全球封测行业市场规模为亿美元，中国市场规模为亿美元，占比超过66%，其中全球前十大封测厂商里，中国台湾地区市占率46%，中国大陆地区市占率21%。

竞争格局：目前封测设备国产化率仍低。据中国国际招标网数据统计，封测设备国产化率整体上不超过5%，个别封测产线国产化率仅为1%，大幅低于制程设备整体上10%-15%的国产化率。据MIR睿工业，目前国内封装设备国产化率不足10%，尤其是在封装最核心的几个设备中，IC级的固晶机、焊线机、磨片机国产化率近乎于零，国产化替代空间大。

公司聚焦：布局半导体固晶机追赶大厂，合作国内知名客户，增长潜力巨大。在半导体固晶机领域，技术方面，公司已掌握高速精准运动控制技术、新式双臂同步运行技术，研发与生产的半导体固晶机具备与云平台管理和MES系统对接互通、大数据分析处理、智能控制等功能。产品性能方面，目前公司产品在精度上与外国企业半导体固晶机仍有差距，目前公司设备精度为25-38um，部分外企半导体固晶机精度已达3-10um，未来有望加速追赶。客户导入方面，目前新益昌半导体设备客户覆盖晶导微、灿瑞科技、扬杰科技、通富微电、固锝电子等国内知名企业。

营收增长来看，公司半导体固晶机业务/年分别实现收入2,/21,万元，占总固晶业务营收比例为3.15/18.7%，增长迅速。随着产品升级和客户扩展，我们预计未来三年公司市场份额有望持续提升，营收CAGR有望达40.90%，年营收占比有望达29.12%。

外延布局：收购开玖布局焊线机，产品协同打开广阔市场

焊线机同样为半导体封装环节重要设备。焊线机用于引线键合工序，将金属引线与基板焊盘紧密焊合，目的是实现芯片的输入输出端与应用器件相连接，最终实现芯片与基板之间的电气互连和芯片间的信息互通。焊线机对速度、精度、稳定性有严格要求，即便基础参数达到标准，若稳定性不能达标也会造成虚焊、漏焊的问题，总体来看技术要求及单台价值量要高于固晶机。参考晶导微招股书，该公司募投资金计划购买用于分立器件/集成电路系统级封装的高速高精度固晶机/焊线机，单台价格分别为28/42万元。

市场规模：年全球/国内焊线机市场规模约10/2亿美金，国内封测需求拉动下市场增速高于国外。焊线机主要用于LED、IC等领域，在光通讯、传感器、军工、功率半导体等细分市场也有应用。据SEMI数据，年全球/国内封测市场规模为42/9亿美元，根据VLSI统计，封装设备中引线焊接设备占比约为23%，因此我们估算焊线机全球/国内市场规模约10/2亿美金。

竞争格局：海外大厂占主导，国产市占率不足5%。目前国内市场主要玩家包括：美国KS、中国香港ASMPT、日本Kajio，呈现高度寡头垄断，大陆公司正导入。半导体焊线机领域，年KS、ASMPT分别占比60%、30%，CR3为98%；LED焊线机领域，根据百孚观察数据，年KS、ASMPT、Kajio分别占比20%、50%、12%。半导体焊线机领域，目前焊线速度发展逐步进入瓶颈，主要源于焊接过程焊头移动、焊接接触时间不可忽略，升级速度放缓，带来国产厂商追赶超越机遇；同时，受疫情对供应链、物流的影响，及行业需求景气，ASMPacific、KS的设备交期延长至近12个月，提供了国产厂商替代的时间窗口。大陆企业新益昌、大族封测、深圳翠涛布局焊线机，技术能力持续提升，同时在本土服务能力更加优秀，率先突破的企业有望快速抢占市场，迎来高速发展。

公司聚焦：收购开玖布局焊线机，产品协同打开广阔市场。公司于年7月，以4,万元现金收购深圳市开玖自动化设备有限公司75%的股权。开玖成立于年7月，业务聚焦半导体焊线设备的研发、生产及销售，主要有两大产品系列，包括小信号器件键合用金丝球焊线机（K系列)和大功率半导体用粗铝丝压焊机（K型、K型），其中金丝球焊线机的代表机型K型TO56焊线机在光通讯行业占有80%以上市场份额。

产品性能来看，公司产品定位精度已经领先部分国产厂商如大族封测、深圳翠涛，但效率上与全球领先厂商相比仍有进步空间。产品客户进展来看，开玖已导入晶导微等半导体领域客户。开玖自动化自年8月12日公司取得股权至年年底，实现营业收入为2,.81万元，净利润为-.80万元，年底总资产为5,.52万元。公司收购开玖后持续投入资金人员及技术，助力其LED焊线机和半导体功率器件焊线机设备研发，目前LED焊线机已在客户验证中，公司计划于22H2推出半导体焊线机样机，未来有望持续受益半导体国产替代机遇，逐步打造“固晶+焊线+测试包装”的完整封测产品矩阵，发挥协同优势提升附加值，为公司持续贡献业绩，我们预计未来开玖营收有望进一步增长。

电容器老化测试设备：存量市场高市占率，稳定贡献营收

本章核心观点：电容器是电子设备中被广泛应用的基础电子元件之一，老化测试为其生产的关键环节，公司相关产品主要用于铝电解电容器和超级电容器领域。市场规模看，据中国电子元件行业协会信息中心数据，全球铝电解电容器市场规模将由年的59.2亿元增长至年的63.3亿元，CAGR为1.12%；据QYResearch预测，全球超级电容器市场将从年的亿元增长到年的亿元，CAGR为19.8%，未来渗透率有望提升。

竞争格局看，行业参与者较少，国内竞争对手均未在主板/创业板/科创板上市。公司优势看，公司已经成为国内知名厂商的首选品牌之一，客户涵盖艾华集团、丰宾电子、江浩科技、江海股份、华冠电容、康诚达、中元电子、承兴电子、格力电器等多家企业，客户资源丰富。年公司电容器老化测试设备营收为2.08亿元，营收占比为17.39%，平均毛利率为31.12%，产品及客户结构不断优化。我们预计公司有望保持行业市场份额，预计未来三年电容器业务营收CAGR为11.64%，同时超级电容测试设备有望占比提升，使毛利率保持25%+。

行业趋势：老化测试为电容器生产关键环节，下游产品向国产转移

老化测试为电容器生产的关键环节，相关设备向自动化、智能化方向演进。电容器是电子设备中被广泛应用的基础电子元件之一。按生产流程划分，电容器生产工艺可分为铆接、卷绕、浸渍、装配、老化及测试六大环节。其中，老化和测试环节尤为关键，具体包括：1）对产品导针整形且做极性检测，排除开路、弯脚、短路及反极的产品；2）将产品送入烤箱进行高温充电老化；3）进行容量、损失角、“ESR”和漏电流测试。整个过程不仅能促使阳极箔的氧化膜结构变成更稳定的晶型结构，降低漏电流并延长产品寿命，而且能及早筛选出耐高温性能不良的产品，进而提高产品整体性能。随着下游产品对电容器性能一致性及稳定性的要求越来越高，早期需手动老化的电容器生产设备已经无法满足需求，相关自动化、智能化制造设备受到市场的广泛青睐。

铝电解电容器市场占比为34%，产品国产化替代趋势凸显。根据介质不同，电容器市场可划分为铝电解电容器、钽电解电容器、陶瓷电容器和薄膜电容器等。根据中国产业信息网数据，年铝电解电容器市场占比为34%，仅次于陶瓷电容器。从下游应用来看，消费电子为铝电解电容器最大的应用市场，年市场占比约35%，随消费电子产品更新换代速度加快，电容器需求持续扩大。从格局看，目前铝电解电容器厂商以日本企业为主，代表企业包括贵弥功、尼吉康、松下；此外，中国台湾地区和中国大陆也是全国铝电解电容器的主要生产地，且份额在逐年提升，艾华集团市占率从年的3.64%提升至年的8%。公司的电容器设备产品主要应用于铝电解电容器的生产，技术成熟，有望优先受益于国产替代趋势。

超级电容容量大且充放电速度快，年中国超级电容市场规模有望达到亿元。由于常规电容器仅能满足结构简单、负荷较小的电路运行要求，可有效解决大负荷电路运行的超级电容应运而生。超级电容器又称双电层电容器、电化学电容器，是介于传统电容器与电池之间的新型储能装置，兼具电容器快速充放电及电池储能的双重性能，优势明显：1）容量大，超级电容容量可达1~F，是传统电容容量的数百甚至上百万倍；2）功率密度大，可达~00W/kg，为传统电池的5~10倍，节约能源；3）充电时间短，超级电容充放电时间为1~秒，远低于传统电池的0秒；

4）使用寿命长，超级电容充电效率高且充电时不会对结构造成损伤，循环次数高达次以上，可反复使用。超级电容符合新能源的发展趋势，目前正广泛应用于新能源汽车、电子器件能源系统、发电与智能电网等新兴领域。据沙利文（FrostSullivan）预测，年中国超级电容市场规模有望达到亿元（转引自中商产业研究院）。除了电极材料不同，超级电容器在结构上与传统电容器非常相似，公司于年开始销售用于生产超级电容器的新设备，//年的销售额分别为83.76/.00/.28万元，毛利率高于40.00%。

市场规模：国内电容器千亿市场，超级电容创造更大空间

年中国电容器市场规模为亿元，为全球最大市场，且增速高于全球。从电容器整体市场来看，年全球电容器市场规模达亿美元，-年CAGR为2.5%；中国电容器市场规模为亿元，占全球71%，是全球最大电容器市场，-年CAGR为6.73%，高于全球增速。1）铝电解电容器市场规模稳中有升。据中国电子元件行业协会信息中心数据，全球铝电解电容器市场规模由年的59.2亿美元增长至年的63.3亿美元，CAGR达1.12%；据前瞻产业研究院预测，年中国铝电解电容器的需求量将超过亿只。2）超级电容器市场增长势头良好。据QYResearch数据，全球超级电容器市场将从年的亿元增长到年的亿元，CAGR为19.8%；据智研咨询数据，中国超级电容器市场从年的16.3亿元增长为年的.9亿元，CAGR为32.5%，未来市场渗透率仍有较高提升空间。

竞争格局：行业参与者较少，公司市场占有率居高

电容器老化测试设备领域，公司已成为国内知名厂商的首选品牌之一。电容器老化测试设备市场中，参与者较少，国内竞争对手均未于主板/创业板/科创板上市，主要包括华冠科技、南通天禾、南通巨友、东莞佑翔等，相关业务营收体量较小，华冠科技年电容器老化测试设备业务实现营收.07万元，而后未单独披露。公司在该领域拥有较高的市场占有率，已成为国内知名电容器厂商首选的设备品牌之一。且公司设备定制化程度高，行业生产线更新换代速度较慢，故市场格局较为稳定，公司市场份额稳固。

公司优势：先发优势积累客户资源，自产优势实现低成本定制化

公司专注铝电解电容器及超级电容，已实现部分核心零部件自产能力。在电容器设备领域，公司已掌握新一代恒流恒功充电技术、静态测试系统、高速整型进料系统等核心技术，公司研发和生产的电容器设备已对产品实现数据监控，并具有大数据分析及传送功能，可有效对接MES系统，达到电容器的快速老化与检测；公司具有较强的研发实力与部分核心零部件自产能力，能够快速响应客户个性化需求、加快交货周期，在提高设备质量同时降低产品成本。公司产品覆盖用于铝电解电容器、固态电容及超级电容的老化测试设备，用于铝电解电容器的产品包括隧道机、滚筒机和（焊片式）测试机。

客户优势：先发优势积累客户资源，覆盖多家国内电容器上市公司。公司创始人胡新荣先生和宋昌宁先生从年开始进入电容器领域，年成立新益昌公司，积累了深厚的客户资源，且电容器老化测试行业客户黏性较强，基于质量控制、管理等因素，加之定制化的设备需求，一般客户选定设备供应商后，较少轻易变更。年公司电容器老化测试设备营收为1.37亿元，其中，艾华集团为全球铝电解电容器行业全球第四、中国第一的龙头企业，贡献收入.75万元，占比20.44%；丰宾电子贡献收入.81万元，占比为11.95%；其余单个厂商占比均低于5%，客户相对分散。年公司电容器老化测试设备营收为2.08亿元，同比+51.69%。

盈利能力：议价能力强，营收及毛利率持续增长。公司铝电解电容器老化测试产品产品线齐全，产品定制化能力强，带来强大议价能力，-年各类产品销售单价及毛利率呈上升趋势。公司超级电容器产品营收增速快，自年生产超级电容测试设备以来营收连年增长，~年超级电容设备销售收入分别为83.76/.00/.13万元，且新设备毛利率高于40.00%；整体来看，电容器老化测试设备业务营收年以来持续增长，年实现营收2.08亿元，同比+51.69%，同时~年电容器老化测试设备平均毛利率为20.12%/21.44%/28.50%/31.12%，整体呈上升趋势。展望未来，我们预计随着超级电容器设备逐步放量，产品及客户结构不断优化，公司该业务营收及毛利率有望持续增长。

锂电设备：未来有望拓品类，受益行业高成长

本章核心观点：公司相关产品主要布局锂电池生产工艺中前段的极片制作环节与中段的卷绕环节。市场规模方面，GGII数据显示，年锂电池生产设备市场规模为亿元，同比+.88%，我们预计-年CAGR为25.1%。竞争格局方面，锂电池设备国产化率高，核心生产设备集中度高，龙头企业产品基本覆盖全线工艺。业务进展方面，公司自年开始切入锂电池设备领域，目前产品现已涵盖制片机、卷绕机、制片卷绕一体机等，客户包括路华集团等。年公司锂电池业务营收为.90万元，占比为2.59%，-年CAGR高达.35%，加速贡献营收。公司有望拓展品类，并获得高成长性，我们预计板块未来三年营收CAGR为21.64%。

行业概览：中国锂电池生产设备年亿元市场规模，预计未来三年CAGR为25.1%。锂电池生产工艺可分为电极制作的搅拌涂布阶段（前段）、电芯合成的卷绕注液阶段（中段）以及化成封装的包装阶段（后段）。据中国新能源网统计，前中后三个阶段采购金额占比约为35-40%/30-35%/30-35%。其中，中段的电芯制造工艺主要有卷绕和叠片两种，由于卷绕工艺可以通过调节转速实现电芯的高速生产，而叠片技术所能提高的速度有限，目前国内动力锂电池主要采用卷绕工艺，卷绕机为中段工艺环节核心设备。

市场规模来看，新能源车快速放量带动动力电池出货量迅速提升，GGII预测，年全球动力锂电池出货量将提升至GWh，-年CAGR为49.9%；据GGII，年中国动力锂电池出货量达GWh，同比+%；起点研究院估算年中国锂电池生产设备市场规模为亿元，同比+.88%，年有望提升至亿元，-年CAGR为25.1%。

竞争格局方面，锂电池设备国产化率高，核心生产设备集中度高，龙头企业产品基本覆盖全线工艺。卷绕机方面，高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，年国产锂电卷绕机市场份额（含数码和动力）排名前五的企业分别是先导智能、赢合科技（含雅康）、诚捷智能、吉阳、珠海华冠，五家企业市场份额占比超过90%。

公司聚焦：卷绕机切入锂电设备市场，未来有望拓品类受益高成长性。公司自年开始切入锂电池设备领域，布局前段的极片制作环节与中段的卷绕环节，产品现已涵盖制片机、卷绕机、制片卷绕一体机等。受益于固晶机设备所要求的高精度机械控制技术人才储备，目前公司在锂电池设备制造中掌握了凸轮式自动双摇臂切压隔膜技术、机械剪刀技术、对贴胶技术、极耳切刀技术及工业电脑控制系统技术等核心技术，其中凸轮式自动双摇臂切压隔膜技术、机械剪刀技术等机械控制技术在圆柱形卷绕机和制片卷绕一体机中的运用，有效提高了设备运行的稳定性和产品的合格率。

锂电池设备为公司贡献的销售收入快速增长，-年CAGR高达.35%，目前产品已供货路华集团。参考锂电池设备行业龙头企业，如先导智能产品矩阵是由电容器至卷绕机再拓展至其他锂电池设备，公司未来有望从布局卷绕机设备扩展至全线工艺设备，受益新能源锂电池强确定性的高成长。我们预计未来三年公司营收CAGR为21.64%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

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