（报告出品方/作者：国联证券，骆可桂、胡章胜）

1.1行情回溯：宏观因素压制有色金属供需双弱

回顾年，在供给受限、需求回落背景下，宏观层面因素成为有色金属定价核心。美联储大幅加息引发全球经济衰退担忧、俄乌冲突促使能源成本持续上行以及中国疫情反复干扰等因素影响，有色金属价格中枢下行。分品种来看，LME铜、LME铝、LME铅、LME锌、LME锡价格较年初分别为-13.85%、-14.92%、-0.52%、-16.03%、-35.92%，COMEX黄金价格持平，LME镍上涨44.14%。

1.年度展望：加息放缓与复苏预期下有色金属景气有望回升

展望年，压制金属价格的诸多因素有望得到缓解，后疫情时代全球经济复苏节奏或将成为有色金属定价的核心要素。随着美联储加息进入尾声、美元指数显著回落、全球流动性有望改善，叠加中国经济复苏预期，我们认为有色金属行业投资机遇显现：

（1）工业金属：铜—金融属性对铜价的影响权重将较商品属性边际下降，库存水平处于历史低位、长期矿产资本开支不足等因素将有效支撑铜价，叠加全球流动性边际改善、新能源需求正旺，我们看好铜价中枢上行；铝—传统需求企稳、新能源消费拉动下，看好铝价中枢上行。“三支箭”政策引导下房地产行业困境反转等对工业金属需求拉动，据SMM预计年建筑领域用铝负增长将收窄，由年的-15%收窄至-2%。此外，新能源领域需求持续增长，在光伏领域及新能源汽车轻量化趋势下，中国铝需求重回正增长。

（2）能源金属：新能源景气上行增强能源金属需求韧性。镍—受益于新能源汽车渗透率快速提升，叠加动力电池高镍化趋势，动力电池用镍渐成一级镍需求增长新引擎，中国经济复苏预期下不锈钢消费增速稳定带动镍需求改善。锂—受中国新能源汽车补贴退出影响，市场预期新能源汽车渗透率或将放缓，电芯企业库存积压、产量计划有所下调。尽管锂的长期需求向好，但近期碳酸锂价格跌破50万元/吨已经开始反映终端需求走弱预期，叠加23、24两年供给增速提升，我们认为锂盐价格或将呈现高位震荡、价格中枢略有下移；

（3）新材料稀土永磁：我们认为，在全球新一轮技术革命与产业变革中、在绿色低碳经济浪潮推动下，新能源汽车渗透率持续上升、风光电抢装潮延续、高端制造及电子信息领域技术更迭提速、国防军事需求旺盛，全球稀土市场正发生深刻改变，稀土消费由量增走向质变，稀土价值有望得到重估；

（4）贵金属：美联储加息尾声黄金牛市有望重启。随着美国经济下行压力愈发加大，名义利率有望进一步回落，带动实际利率下行，叠加通胀压力仍处于相对高位，持有黄金的实际成本下行。在美联储加息步入尾声之际，黄金投资机遇凸显；

（5）中国矿产资源对外依存度较高，资源安全、自主可控值得

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