（报告出品方/分析师：西部证券雒雅梅）

营收和净利润步入加速增长区间。

全年公司实现营业收入40.80亿元，同比增长68.78%，实现归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长85.32%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为4.23亿元，同比增长86.37%。

其中年第四季度实现营收11.62亿元，同比增长45.04%，环比增长4.74%；归母净利为1.02亿元，同比增长10.70%，环比下降22.76%。

年公司销售毛利率为22.43%，同比下降1.35pct，主要系主营业务磁钢成品原料成本增长，毛利率同比下降2.49pct至21.32%所致；年公司销售净利润为11.12%，同比增长1%。

年期间费用及研发支出较高。

全年销售、管理、研发费用分别同比增长44.92%/52.48%/55.23%达到0.25/1.45/1.60亿元，管理费用大幅增长主要系报告期计提股权激励费用0.52亿元、股权融资涉及的中介费用（其中H股上市费用约1.04亿元）以及租赁资产折旧增加所致；研发费用增长主要系报告期加大研发投入及计提研发人员股权激励费用1.76亿元所致。

根据公司股权激励计划，-年计提费用会有较大幅度下降。

二、钕铁硼磁钢量价齐升，降本增效预期增强

公司产品结构随下游需求调整。

从产品营收占比变化看，变频空调、新能车车用电机磁钢已成为公司业绩增长的主要动力。

1）年，公司节能变频空调领域收入达到14.00亿元，YOY+59.41%，公司该领域产品销售量可装配变频空调压缩机约4,万台；

2）年公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达到10.51亿元，较上年同期增长.73%，公司该领域产品销售量可装配新能源乘用车约万辆；

3）年公司在风力发电领域的收入达到8.87亿元，公司该领域产品销售量可装配风力发电机的装机容量约8.65GW。

产销持续放量，磁钢售价同比增长，但受年原料涨价影响，产品毛利率有所降低。

年受下游新能车、变频空调需求拉动，公司磁钢产品产销量分别同比增长7.41%、21.44%，达到1.03/1.07万吨；平均售价也从年的25.43万元/吨涨至34万元/吨，YOY+33.69%。

年上游原料稀土供需错配，轻稀土氧化镨钕年均价YOY+91.87%，中重稀土氧化镝年均价YOY+46.43%，压缩了钕铁硼磁钢的毛利率空间，公司年磁钢成品毛利率为21.32%，同比下降2.49pct。

技术降本叠加调价机制，公司盈利能力预期回升。

1）年，公司在手订单充足，产能利用充分，全年公司使用晶界渗透技术生产6,吨高性能稀土永磁材料产品，YOY+47.51%，占同期公司产品总产量的58.73%，同比增加16pct。保障产品性能的同时，进一步减少高成本稀土元素添加量以降低总成本。

2）公司根据在手订单提前采购稀土原料，建立调价机制，公司下游客户均为行业龙头，客户粘度及价格接受程度较高，公司成本压力逐步向下游转移。

3）年底中国稀土集团在赣州成立，年第一批稀土开采指标中轻稀土开采量YOY+23.17%，预期稀土价格将回归供需基本面，下游磁材生产厂商压力会进一步缓解。

抓住下游市场的发展方向，积极扩张产能。

公司在包头投资建设的“高性能稀土永磁材料基地项目（一期）”在年底已竣工，年完全达产后，公司的毛坯产能将达到年产23,吨的生产能力，生产基地也将由单一工厂向多地工厂的集团化迈进。

公司规划到年，将建成高性能钕铁硼永磁材料年产能40,吨，在行业产能扩张规划中属于前列。

三、下游市场景气度持续，高端永磁需求迅速增长

据FrostSullivan，与传统电动机相比，稀土永磁材料可节省高达15%-20%的能源。在双碳政策推动下，变频空调、新能源汽车电机对稀土永磁体的需求快速增加。

据我们测算,-年国内下游市场对高性能钕铁硼需求量CAGR为20.66%。

1）新能源汽车的渗透率加速提升，我们预计-年国内新能源车高性能钕铁硼用量CAGR为38.28%。

据产业信息年每辆新能源车平均消耗2.5kg高性能钕铁硼，考虑到未来部分电动汽车采用双电机，我们假设使用量逐步增加，测算得到-年国内新能源汽车市场高性能钕铁硼需求量分别为1.50/2.02/2.66/3.44/4.45万吨。

2）顺应大型化趋势，风力发电机是高性能钕铁硼磁材消费的主要市场，我们测算-年国内直驱（半直驱）式风电机的高性能钕铁硼用量CAGR为14.61%。

年国内风电装机量47.47GW，H1国内风电招标量28GW，预计年新增风电装机达57GW。

风电大型化提速，永磁（半）直驱成必然趋势。

我们假设上述市场直驱（半直驱）式风电机渗透率均逐步提高，平均1MW风电装机需要0.67吨高性能钕铁硼计算，预计年我国风电对钕铁硼的需求量有望超过2万吨。

3）能效政策实施成效显著，变频空调的渗透率持续提升。按照产业信息平均1.5匹变频空调平均需要0.1kg高性能钕铁硼计算，我们测算-年国内高端变频空调高性能钕铁硼消费量CAGR为13.67%。

4）按照每套EPS系统平均消耗0.15kg高性能钕铁硼计算，我们预计-年国内传统汽车EPS系统高性能钕铁硼用量CAGR为-0.30%。

5）按照每台工业机器人平均消耗25kg高性能钕铁硼计算，我们测算-年国内工业机器人高性能钕铁硼用量CAGR为16.37%。

6）按照每台永磁同步拽引电梯平均消耗6kg高性能钕铁硼计算，我们测算-年国内节能电梯高性能钕铁硼用量CAGR为18.25%。

四、风险提示

1）新项目投产进程不达预期

公司产能扩张计划存在建设进度、产能爬坡缓慢的风险。存在因投资成本发生变化或宏观政策、市场环境发生重大不利变化等因素导致项目实施风险。

2）下游需求不及预期

新能源车、风电等市场受政策、经济景气程度影响较大，如果未来双碳政策执行力度减弱，下游永磁需求不及预期，会对公司产品销量及售价造成影响。

3）上游原料价格波动风险

稀土价格的大幅波动会影响公司的原料储备，并且由于永磁价格调整滞后于稀土价格变化，公司的盈利能力将受到影响。

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