（报告出品方/分析师：东北证券李玖程雅琪）

1.东山精密：收购兼并成为PCB领军者

东山精密通过多次兼收并购成PCB领军者。

公司诞生于年的一家小型钣金和冲压工厂，年袁富根、包文杰等共同出资组建吴县市东山钣金有限责任公司，专攻精密金属制造领域。

年公司更名为苏州东山精密制造有限公司，年于深交所上市。

年公司初次转型，LED产品实现量产成功打开精密电子业务，开辟国内小功率背光领域先河，目前已经成为国内小间距LED封装头部企业之一，产量规模全球前三。

年，公司建设完成了应用于中小尺寸屏幕的液晶显示模组（LCM）生产线，同时，收购牧东光电开拓触控面板业务，进一步整合消费电子产业链。

年公司通过收购MFLEX转型进入软板市场，年收购Multek填补硬板领域空白。根据Prismark的披露，年公司在PCB行业位列第三。

公司下设三大业务板块、五个事业部，其中PCB业务占比64%为核心业务。

年公司新管理层上任，重新梳理企业管理架构，形成了一个总部平台、三大业务板块和五个事业部，意在“高质量发展”。

三大业务板块分别是电子电路、精密制造和光电显示。电子电路业务板块包含Mflex（软板）和Multek（硬板）两大事务部，其中软板主要应用于消费电子和新能源汽车；硬板主要提供通信用高多层板和手机、可穿戴设备、汽车、医疗等中高阶高密度板，年收入占比为64.46%。

精密制造业务板块包含精密制造事业部，主要为通信、消费电子和新能源汽车等提供金属结构件及组件业务，主要包括移动通信基站天线、滤波器等结构件及组件，新能源汽车散热件及精密结构件，消费电子金属结构件和外观件等产品，年收入占比为10.78%。

光电显示业务板块分为LED和TP/LCM两个事业部，其中LED事业部主要提供小间距LED及MiniLED显示颗粒，年收入占比为8.19%，TP/LCM事业部主要包括触控模组（TP）和液晶显示模组（LCM），年收入占比为16.22%。

股权结构较为集中，袁氏父子实际控制人。公司第一大股东是公司董事兼总经理袁永峰，持股比例13.01%。公司实际控制人为袁富根、袁永峰、袁永刚，其中袁永峰、袁永刚为袁富根之子。袁富根、袁永峰、袁永刚分别持股比例为3.44%/13.01%/11.83%，3位实际控制人共计持股28.18%。

收购MFLEX+Multek迎来黄金增长期。公司在年之前主要依靠精密制造业务以及LED和LCM等电子业务，收入增长较为缓慢；此后，公司于年和年先后收购MFLEX和MultekPCB业务，营收步入大幅增长时代。公司营收从年的84.03亿元增长到年的.93亿元，CAGR达到30.5%。

毛利率较为稳定，降本增效费用率有所下降。公司综合毛利率水平稳定在14-17%。分业务来看，PCB业务毛利率近年来稳定在15-19%，高于平均水平；通信设备及其组件（精密制造）业务毛利率近年来稳定在14-17%；LED及其模组业务毛利率稳定在14%左右，年提升至18%；TPLCM业务毛利率最低，只有10-13%。

伴随着新管理层上任，公司贯彻落实降本增效、优化资本结构等多项举措，期间费用率由年的10.53%下降至年的8.14%。其中，销售和财务费用率下降较为明显。

2.消费电子：夯实FPC需求基本盘，AR/VR打开增量空间

2.1.FPC广泛应用于消费电子，苹果是主要需求方

FPC符合终端轻薄短小趋势，广泛应用于消费电子。

挠性印制电路板（FPC），即FlexiblePrintedCircuit，是以挠性覆铜板为基材制成的一种具有高度可靠性、绝佳可挠性的印刷电路板。

FPC具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可折叠弯曲、三维布线、散热快等其他类型电路板无法比拟的优势，更符合下游行业中电子产品智能化、轻薄化和便携化发展趋势，被广泛运用于现代电子产品。

据Prismark预测，FPC产值有望从年的.58亿美金增长至年的.79亿美金，CAGR=4.1%。

苹果引领消费电子浪潮，每年软板采购金额超过亿美金。

苹果iPhone系列作为智能手机的龙头，由于追求设计和功能模块极致的追求，一直使用大量FPC，主要应用场景包括摄像头、振动器、屏幕触控、天线、听筒、麦克风等部位。

iPhone4中FPC单机用量仅为10片，而iPhoneXS中FPC单机用量已经增长到了24片，单机价值量也由iPhone4的16美金增长到了iPhoneXS的40美金。

此外，TWS耳机、智能手表等可穿戴设备里也有大量软板的应用。根据产业链调研，苹果每年软板采购金额超过亿美金。

日系厂商投资意愿低，内资厂商份额有望不断提升。

软板行业竞争格局较为集中，鹏鼎、东山精密和旗胜占据主要份额。日系软板厂商旗胜、藤仓和住友电工资本开支走低，无法跟上消费电子产品快速迭代，市场份额逐步下滑。其中住友电工软板业务由于经营不善已于年被广东骏亚收购。得益于中国是最大的消费电子需求方以及产业链配套逐步完善，内资厂商份额不断提升。目前，公司在大客户软板供应的份额约为15-20%。

2.2.手机新料号供应格局有望变化，公司单机ASP有望提升

手机软板模组板主要摄像头模组板、屏幕模组板和电池模组板。我们认为公司有望进入摄像头模组板和屏幕模组板供应链，单机价值量有望提升。

2.2.1.摄像头方案升级，有望带动摄像头模组板供应链变化

光学升级是智能手机创新重点，从像素的升级到光学变焦的升级。早期，手机摄像头升级以提升像素为主，像素提升带来了拍照质量的升级。受限于CMOS尺寸，像素提升趋势放缓，手机品牌商开始注重光学变焦能力的升级。例如iPhone13Pro的长焦镜头采用77mm焦距，可以提供3倍的光学变焦和15倍的数码变焦。智能手机传统长焦镜头通过双摄和多摄实现“光学变焦”，变焦倍数越高将导致长焦摄像头的高度越高，这与智能终端轻薄化的发展趋势相悖。

潜望式摄像头可以带来更好的光学变焦效果。

潜望式摄像头借鉴了潜望镜的原理，通过横向放置长焦镜头，利用手机内部空间和棱射将光线反射到相机图像传感器上，使得长焦摄像头以“折叠”方式置入手机，在不增加模组厚度的前提下，实现更高倍数的变焦。

据报道，苹果iPhone15Pro和iPhone15ProMax将应用Jahwa电子的OIS“可折叠变焦技术专利技术”，该技术将使得潜望镜摄像系统使用棱镜折叠光进入图像传感器，通过混合光线的方式，制造更小、更薄的相机模块，从而增加iPhone的光学变焦范围。

摄像头方案升级，有望为公司导入软板新料号打开机会窗口。

摄像头模组FPC可以为手机主板电路和摄像头CMOS传感器电路的提供电气连接，以及为电子元器件的固定装配提供支撑。此前，该料号主要由日系软板厂商供应，单片价值量较高。

我们认为随着摄像头方案升级将带来摄像头模组FPC的升级，日系厂商常年维持较低的资本开支，受限于技术和产能无法满足摄像头模组FPC的升级，公司有望凭此契机导入摄像头模组软板供应链。

2.2.2.内资OLED厂商份额提升，有望带动OLED屏幕模组板供应链变化

OLED成为智能手机屏幕主流方案，苹果有望全线使用OLED屏幕。OLED屏幕采用自发光原理，具有更好的色彩体验，同时具备轻薄性、透光性好等优点，柔性OLED因可弯曲性可制成曲面屏、折叠屏，众多优势使OLED屏幕慢慢代替LCD成为智能手机的主流屏幕方案。

根据Omdia的预测，OLED显示屏预计于年将占所有智能手机显示屏的45%。年，苹果率先在iPhoneX中使用了OLED屏幕，之后的iPhone11系列高端机型iPhone11Pro和iPhone11ProMax也使用了OLED屏幕，从iPhone12系列开始，苹果手机全系列均使用OLED屏幕，由此可见苹果手机已经全面转向OLED屏幕。除iPhone之外，苹果也计划在iPad和Macbook中使用OLED屏幕。

内资面板厂进入苹果OLED面板供应链，打破韩系厂商垄断格局。

最初的iPhoneX时，三星显示是苹果OLED独家供应商。随后苹果引入LG显示的OLED屏幕，摆脱了三星显示独家供应的局面，但“绿屏”问题却给苹果带来不少麻烦。此外，引入新供应商可以打破韩企对屏幕面板的价格垄断，所以京东方从年开始为苹果供应OLED屏幕。Omdia数据显示，年京东方OLED面板供应数量占iPhoneOLED总供应数量的8%，预计年这一比例将增加至15%。

OLED屏供应格局变动，有望为公司导入软板新料号提供契机。

OLED屏幕模组软板/软硬结合板起到连接手机主板与OLED显示模组的功能。韩系面板厂目前主要采用软硬结合板的连接方案，单机价值量较大，供应商以韩系厂商Interflex、BH、三星电机主导。我们认为随着内资面板厂在苹果供应链中的份额提升，公司有望伴随国产链切入OLED屏幕模组软板供应。

2.3.AR/VR应用场景广泛，打开FPC成长新空间

XR技术应用场景广泛，加速向B端C端渗透。

XR(ExtendedReality，扩展现实)是指通过计算机将现实与虚拟结合，打造一个人机交互的虚拟环境，是AR(AugmentedReality，增强现实)、VR(VirtualReality，虚拟现实)和MR(MixedReality，混合现实)技术的统称。

随着元宇宙概念引爆市场，XR技术作为元宇宙最典型的核心入口，过去两年中发展较为迅速，围绕各种场景不断渗透。

从B端来看，XR技术主要应用于医疗、军事、工业制造、影视等商用场景；从C端来看，XR技术主要用于游戏、社交、教育等消费场景。以汽车行业为例，利用XR技术可视化、可交互的特性，从汽车设计生产到维护培训的一系列环节均可利用XR技术，包括利用XR技术在虚拟环境中完成汽车原型设计，进行各类路试、碰撞、风洞测试，从而缩短汽车的研发周期，降低研发成本；基于XR技术完成汽车装配工作的预估和校准，提升生产与组装效率；利用XR技术实时查看车辆示意图，缩短车辆故障排除时间；利用XR技术创造沉浸式驾驶环境，使用户在安全的环境中远距离体验新车功能，优化用户体验。

FortureBusinessInsights预测，仅全球汽车行业VR应用领域一项的市场价值，就将从年的7.亿美元增长至年的亿美元。

XR(AR/VR)市场空间广阔，增长速度强劲。

伴随5G技术的成熟和普及，加之新冠肺炎疫情导致消费者居家时间延长、娱乐需求提升、远程办公场景爆发，XR进入需求爆发期，未来市场空间广阔，增长速度强劲。

根据CounterPoint数据，全球XR(AR/VR)出货量将从年的1万台增长到年的万台，CAGR达到75.8%。随着华为、腾讯、字节跳动等科技公司纷纷构建XR生态，我国XR市场被注入巨大活力，发展前景广阔。

IDC预测，年中国AR/VR市场IT相关支出规模约为21.3亿美元，并将在年增至.8亿美元，为全球第二大单一国家市场，AR支出规模CAGR达到49.0%，VR支出规模CAGR达到41.5%。其中，消费市场在五年预测期内稳定增长，总规模占我国AR/VR市场的40%左右；商用市场到年将被教育、医疗保健和专业服务等三类行业用户广泛应用，共计约占我国AR/VR市场总规模的28.2%。

XR设备加速迭代升级，出现“一超多强”市场竞争格局。

XR设备市场竞争格局以国际龙头企业为主导，国内企业发展势头迅猛。

短期来看，AR仍作为企业设备赋能B端应用，而VR通常作为娱乐设备用于C端，未来有向B端拓展的趋势，年Google推出的Googleglass率先引爆市场，使其在AR市场取得先发优势；目前微软领跑AR市场，其标志性产品HoloLens在AR市场具有绝对领先地位，Trendforce数据显示，年HoloLens2销量超过20万台；国内本土品牌发展迅速，MadGaze、ShadowCreator、Nreal等紧随其后，华为、小米、OPPO等硬件技术厂商也计划推出AR眼镜。

相比于AR市场，针对C端的VR市场增量空间更大。Facebook消费级VR头显设备Oculus占据市场绝对寡头地位，据Facebook发布数据显示，OculusQuest2自年10月发布以来全球销量已经超过万台，是目前用户认可最高、出货量最大的VR头显设备；字节跳动旗下产品Pico目前在中国VR市份额第一，DPVR、3Glasses、HTC、爱奇艺等厂商也不断推出新的产品，加速VR设备市场迭代。

IDC数据显示，年Q1全球全球VR头显出货.3万台，Oculus份额占全球VR市场的90%，中国VR头显出货25.7万台，同比增长14.8%，其中出货前三的产品型号依次为PicoNeo3、奇遇Dream、奇遇3。

XR设备轻量化需求打开FPC增量空间。

XR设备由芯片、屏幕、摄像头、麦克风、扬声器、电池、传感器等硬件构成，由于需要穿戴使用，XR设备具有体型较小、重量较轻的特性，同时由于XR设备功能趋于完善，对精度和反应速度的要求更高，因此需要在有限空间集成大量电子元器件。

FPC具有轻薄、可弯曲折叠的特性，使用FPC可以缩小XR设备的体积，满足其小型化、轻量化和高精度的要求。以OculusQuest2为例，普通机单机FPC价值量为20美元，高端Pro机单机FPC价值量可达30美元。

公司为国际知名XR厂商核心供货商，借力苹果链优势有望供应MR头显新品打开成长空间。公司自年就开始积极布局XR赛道，在该领域具有先发优势，目前是Oculus、MagicLeap等XR设备的核心供应商；此外，公司于年通过收购MFLX成功切入苹果FPC供应链，成为其主力供应商。

据ETNews报道，苹果将于年初推出第一代MR头显，而第二代头显也在研发过程中，预计年发布，作为苹果主要FPC供应商，公司具有明显的客户资源优势。

另外，苹果作为颠覆性产品的创造者，其产品品质好、功能强大、定价较高，因此对于上游零部件质量的要求也更高，因此我们预计其单机FPC的价值量将高于市面上的其他产品。公司作为苹果FPC的主力供应商，有望在未来MR产品的市场推进过程中打开新的增长空间。

3.汽车电子：确定新能源为战略方向，打造第二成长曲线

网联化、智能化、共享化、电动化是未来汽车发展的四大趋势。

目前，汽车产业正面临百年一遇的大变革——“CASE”革命，即网联化(Connected)、智能化(Autonomous)、共享化(Shared)、电动化(Electric)成为未来汽车产业发展的四大趋势。

根据Yole披露，年“CASE”总体市场规模为亿美元，预计年将达到0亿美元，-年均复合增长率为12.4%，预计年达到亿美元，-年均复合增长率为9%。

“CASE”发展趋势中，电动化市场空间增长最为强劲，有望由年的66亿美元增长至年的亿美元；-年，共享化市场空间增长速度最快。

新能源汽车有望复制智能手机增长逻辑，接力成长。

自年iPhone4风靡全球起，智能机逐步替代传统的功能机，消费电子迎来黄金成长期。根据Gartner和Statista数据，全球智能手机渗透率从年的14.86%上升至年的85.55%。

目前汽车电动化与智能化程度不断加深，正处于传统汽车向新能源汽车切换的起步阶段，未来有望复制智能手机成长模式，推动汽车电子市场快速发展。根据EVVolumes和Wind的数据，全球新能源汽车渗透率由年的0.15%快速增长至年的8.16%。

终端厂商推动行业创新，其供应链有望充分受益。

苹果以其创新理念与品牌号召力广受追捧，成为智能手机潮流的开创者与风向标。

根据Wind数据显示，苹果智能手机出货量年为0.47亿部，年突破1亿部，年突破2亿部。而在新能源汽车领域，特斯拉的创新科技、独特设计与品牌形象深入人心，开启了新能源汽车全新时代，成为下一个“苹果”式的领头者。

Wind数据显示，特斯拉全球销量从年的0.27万辆增至年的93.62万辆，呈现迅猛增长态势。我们认为，供应链厂商深度绑定核心终端厂商有望充分受益于行业增长以及技术创新。

确定新能源为战略新方向，打造第二成长曲线。

公司于年对未来10年公司战略规划进行梳理，确定将以新能源汽车为代表的新能源行业作为新的战略方向。目前，公司5个事业部中已经有软板（MFlex）、硬板（Multek）以及精密制造3个事业部有新能源汽车贡献的收入，/年新能源相关收入体量约为6/13亿元，并且积累了包括特斯拉等核心客户。

展望后续，公司依托于技术储备以及客户优势有望带动其单车配套产品多元化以及价值量提升，有望在新能源领域再造一个东山精密。

3.1.软板：动力电池软板方案驱动汽车软板需求快速增长

传统燃油车单车软板价值量约为10美金。传统的燃油车中软板需求不大，主要用在LED车灯、车载显示屏、娱乐信息系统等，单车价值量大概是10美元。由于内资终端车企在燃油车时代的话语权不大，传统车载软板几乎被海外软板厂所垄断，例如日本软板龙头厂商旗胜占据了车载软板50%的市场份额。

与传统燃油车相比，车载软板核心增量来自于电池包连接方案的变化。

BMS超长软板具有以下功能：监控新能源动力电池电芯的电压和温度；连接数据采集和传输并自带过流保护功能；保护汽车动力电池电芯，异常短路自动断开；数据准确及时，延长动力电池地使用寿命。

传统电池包连接方案采用铜线线束连接，每根线由铜线外部包围塑料，再将几股线包成绝缘体形成一根线束，每根线束连接上电池电极。

随着电池包电流信号增多，需要的线束也随之变多，不仅增重，也挤占电池空间。而FPC具有轻薄柔软特性，用软板替代线束作为动力电池连接方案具有减轻重量、提高续航、一致性好、自动装配、添加熔断电流保护设计提升安全性等多种优点。

BMS超长软板连接方案最早由特斯拉采用，近两年来越来越多电池厂和车企开始青睐此方案。

BMS软板单车价值量在30-美金，是传统车用软板价值量的3-10倍。

由于电池包内部设计不同以及下游客户打件要求不同，BMS超长软板单车价值量存在一定差异。对于没有打件的BMS软板单车价值量约为30美金。

目前主流的趋势是需要软板厂商打件，因为下游客户希望上游软板厂能够提供一站式服务，便于在出现问题时可以及时有效地追责。打件之后的BMS软板单车价值量可以达到美金，是传统车用软板价值量的10倍。BMS软板年市场规模有望超过亿。

市场规模测算基于以下假设：

（1）全球汽车销量每年以2%的增速增长；（2）新能源汽车///年的渗透率分别为12%/18%/22%/25%；（3）BMS软板///年的渗透率分别为40%/60%/80%/%；（4）BMS软板单车价值量为元，///年的降幅分别为0%/2%/2%/2%。

根据上述假设，可得到动力电池管理系统FPC市场规模将从年的5亿元增长到年的亿元，CAGR达到%。

动力电池FPC相较于消费电子FPC壁垒更高。

（1）动力电池对FPC具有耐温、耐压要求，FPC选材需要优质耐用；

（2）由于要对电池电压、温度、电流等情况进行及时精准的把控，动力电池用FPC需要根据具体装配的动力电池性能和形状进行定制化生产，并辅以复杂的工序调整以及严格的工艺测试；

（3）动力电池FPC耐久性、稳定性和可靠性要求高；

（4）动力电池FPC长度在0.8-1.6m之间，生产难度更大，消费电子FPC产线必须经过投资改造才能生产。

先发优势+技术积累，助力公司BMS超长软板业务放量。

公司早在年开始配合北美电动车大客户进行BMS超长软板连接方案前期研发，曾经一度是其独家供应商，具备较强的先发优势。

此外，汽车的使用寿命较长，对产品的安全性和稳定性要求会更高，公司作为苹果公司核心供应商，品控和技术能力属于行业第一梯队。

产能方面，公司于2月公告计划在盐城维信投资6.5亿元建设新能源柔性线路板及其装配项目，规划万平方米车载用FPC生产能力，完全达产后预计实现年营业收入/净利润20.4/1.7亿元。

公司基于其在BMS超长软板领域的先发优势与技术积累，已经通过了多家电池厂商和整车厂商的认证，伴随着盐城工厂产能释放，我们看好公司BMS超长软板业务放量。

3.2.硬板：电动化、智能化驱动汽车PCB市场快速增长

汽车电动化趋势带动汽车电子价值量提升。新能源汽车的技术核心是电驱、电池、电控组成的“三电系统”。

电驱系统中的“电机+电机控制器+减速器”替代“发动机+变速器”成为整车核心系统，动力电池取代油箱成为汽车能量来源，此外增加了车载充电机（OBC）、直流转换器（DC/DC）、整车电压分配单元（PDU）、电池管理系统主控模块（BCU）等电子电气控制模块，因此新能源汽车电子化率远高于传统燃油汽车。

根据StrategyAnalytics的数据，紧凑型燃油汽车和中高档型燃油汽车的汽车电子价值占比分别为15%和28%，而混合动力汽车和纯电动汽车的汽车电子价值占比分别高达47%和65%。

电控系统催生大量PCB需求，单车增量需求超过3平方米。

新能源汽车电子化率的提高催生出大量汽车PCB需求，其增量主要来自于电控单元的三大动力系统——整车控制器（VCU）、电池管理系统（BMS）和电机控制器（MCU）。

佐思汽研报告数据显示，VCU、BMS和MCU对PCB的增量需求分别为0.03m2、3-5m2、0.15m2。其中，电池管理系统作为新能源汽车的核心部件，BMS的核心部件通过PCB承载功能器件实现的，其质量的稳定性对于动力电池系统安全性影响很大，其架构较为复杂，因此电池管理系统中PCB的单体价值更高，单价超过0元/m2。

智能化是当前汽车发展的另一大趋势，高级驾驶辅助系统（ADAS）是汽车智能化最具代表性、发展最快的领域。

高级驾驶辅助系统（ADAS）利用安装在车上各式各样的传感器，包括毫米波雷达、激光雷达、单双目摄像头以及卫星导航等，在汽车行驶过程感应环境、收集数据，判断汽车是否存在潜在风险，向驾驶者提供警报甚至干预，有效增加汽车驾驶的舒适性和安全性。

美国汽车工程师学会SAE制定了自动驾驶的分级标准，将自动驾驶分为了L0至L5六个等级，从人工驾驶（L0）到辅助驾驶（L1/L2），再到自动驾驶（L3/L4），最终实现无人驾驶（L5）。

根据罗兰贝格的数据，年全球主要国家和地区中，美国L1级别以上渗透率为60%，西欧国家L1级别以上渗透率为80%，我国L1级别渗透率为34%，L2/L2+级别渗透率仅为9%；预计到年，我国L2/L2+级别以上渗透率将进一步提升，L2/L2+级别渗透率将到达35%，L3级别渗透率将达到4%，L4/L5级别渗透率也将实现1%的突破。

智能驾驶时代到来带动车用传感器用量不断增长。

L0和L1级别汽车需要使用0-4个摄像头、4-8个超声波雷达、1-3个毫米波雷达，而L2级别汽车需要使用4-6个摄像头、8-12个超声波雷达、3-5个毫米波雷达，所需传感器数量增加将近一倍，L3级别以上汽车除了使用上述三种传感器外，还需要使用精度更高的激光雷达，用于对周围环境进行3D建模、高精度定位以及障碍物检测与分类识别。

自动驾驶催生PCB需求增长以及产品结构升级。

以特斯拉Model3为例，单车配备了8个摄像头、1个毫米波雷达和12个超声波传感器。

ADAS功能模组为PCB带来的增量需求主要包含以下三个方面：ADAS控制板、摄像头模组板、毫米波雷达板、超声波传感器板。其中，ADAS控制板采用高速材料的高多层板或者2阶-3阶HDI方案，并且随着自动驾驶级别的提升，其方案设计将更加复杂。

摄像头模组板和超声波传感器板需要使用软板或者软硬结合板方案。此外，毫米波雷达作为汽车探测的核心正在由24Ghz向77Ghz发展，77Ghz雷达的探测精度更高和探测距离更远，其高频电路特性决定了选材时对安全性、电气性能和成本有着更高要求，因此毫米波雷达板需要使用高性能低损耗的高频PCB。

车用硬板聚焦智能化电动化需求，车用软硬板单车价值量有望达到-元。

公司于年收购Multek后具备车用硬板生产工艺。

近几年，公司大力开拓车用硬板市场，聚焦于汽车智能化和电动化方向，例如自动驾驶、智能座舱、域控制器、车身控制等，目前主要客户是Tier1供应商，例如福特、大陆等。

年，汽车硬板实现收入约为3-4亿元。根据产业链调研，特斯拉Model3软板+硬板的单车价值量超过元。

展望后续，随着汽车电动化和智能化程度不断提升，我们认为公司汽车PCB（软板+硬板）业务单车价值量有望增长至-元。

3.3.精密制造：借助通信产品经验，大力发展新能源赛道

借助通讯板块积累的丰富经验，大力发展新能源赛道产品。

公司的前身是上世纪80年代的一家小型钣金和冲压工厂，受益于国内通讯基站的兴起和建设，公司积累了丰富的铝合金加工工艺以及精密组装经验。

公司通讯类精密制造产品以精密钣金和精密铸件为主，包括通讯基站天线产品、滤波器产品以及功率放大器产品。

随着国内通讯基站由4G向5G升级，通讯基站所需的金属腔体滤波器走向介质化，因此对铝合金的整体需求下降。

一方面为了消化产能，另一方面为了顺应汽车电动化发展趋势，公司在年下半年明确了第二成长赛道——新能源汽车板块，制定了新能源汽车板块目标并组建销售团队，聚焦汽车电子，优化管理结构、加大产能投放，提质增效新动能，在精密制造领域确定了三个具有竞争力的产品方向，分别是散热类、壳体类和电芯类。

三电系统增加新能源汽车散热需求，热管理依赖高频低损功率散热件。

传统燃油汽车的热量主要来自于动力系统发动机，而新能源汽车在行驶过程中三电系统均会产生热量。

动力电池由于工作电流大，会产生大量热量，加之电池包处于封闭环境，会导致电池温度上升；电机作为新能源汽车的动力引擎，其定子铁芯和定子绕组在汽车驱动与回收能量过程中会产生损耗并热量的形式向外发散；电控系统的发热部件主要来自于IGBT等功率元件，目前通常将其与电机置于同一个冷却回路，通过散热架来进行散热。

热管理系统对于新能源汽车而言至关重要的，当三电系统散热异常时会导致新能源汽车无法正常运行，甚至威胁整车安全，因此新能源汽车热管理系统需要使用高频低损的功率散热件。

由于通讯基站的天线和滤波器都对散热有要求，公司在散热产品方面积累了丰富经验，因此将散热类产品作为新能源领域精密制造业务的重点发展方向之一，公司目前提供新能源汽车散热片、可编程熔丝散热框架等散热类产品。

续航里程受限助推新能源汽车轻量化需求，铝合金等轻量化材料进入发展新赛道。

由于续航里程受限，轻量化已成为新能源汽车的发展趋势，轻量化技术能够有效提高汽车的使用性能、缓解道路运行的压力，使得制动性能、加速性能得到较好表现。

主要轻量化材料中铝合金市场份额占比远超50%，且在不断呈现上涨趋势。

年中国市场需求为30万吨，预计年国内汽车铝板需求为70-万吨，可测算-年CAGR为18%-23%。

新能源汽车轻量化依赖铝合金压铸件，压铸行业高壁垒、低产能特性巩固公司行业地位。由于续航里程受限，轻量化已成为新能源汽车的发展趋势。

铝合金密度仅为高强度钢密度的40%左右，具有轻质、可回收和易成型的特点，因此车身轻量化过程中铝制车身成为主流。

车用铝合金基本可分为铸造铝合金和变形铝合金，铸造铝合金以压铸铝合金为主，是目前大部分汽车上用量最大的铝合金种类，大量应用在汽车发动机、变速箱、传动系统、电子控制系统中。

此外，由于压铸行业具有较高的资质认证壁垒、技术壁垒、资金壁垒和规模壁垒，目前我国大型压铸企业较少，具有万吨以上压铸产能的企业仅有30余家，压铸产能稀缺，难以满足新能源汽车的轻量化需求。

公司在通讯板块生产滤波器时已经使用到压铸工艺，在压铸行业具有一定的先发优势，因此在新能源领域将继续专注于压铸壳体类产品，以三电系统中需要运用到压铸及表面处理工艺的三合一、四合一铝合金外壳为主。

公司利用现有冲压技术优势，加大电芯结构件产能投入以积极拥抱大客户。

公司在冲压领域也积累了一定的技术优势，目前拥有自动化生产连线、机器人冲压连线以及机器人焊接线，能够实现高稳定性、高精度、高效率的冲压件生产，因此公司发挥在冲压领域积累的技术优势，将电芯类结构件作为新能源领域精密制造业务的主要产品方向之一。

随着我国对电动汽车动力电池安全要求的不断提高，电池系统热安全已经成为新能源汽车的重点

转载请注明:http://www.aideyishus.com/lkyy/3755.html