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本文选自开源证券探索所汽车团队年4月7日发表的汇报《亚太股分：电节制动马上增进，功绩希望迎拐点——公司初度遮蔽汇报》。请必需参阅正文反面的消息表露和法令说明。

汇报择要

1、国内原形制动龙头，踊跃开垦电节制动、智能驾驶等交易

公司是国内原形制动龙头企业，暂时原形制动产物品类遮蔽宽广，包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵等。公司在国内原形制动商场份额超越，客户遮蔽合流自决品牌乘用车企，并渐渐翻开寰球配套商场，接续赢得通用GEM平台、群众MLB平台、PSA欧洲等的项目定点。公司原形制动交易原形盘稳定，电子扶助制动交易马上放量，线节制动、ADAS、轮毂机电等交易带来长远看点，伴有新客户、新交易的连接开垦以及产物布局的优化，公司红利希望马上进取修理。咱们瞻望-年公司营收别离为36.3/45.9/54.7亿元，归母净成本为0.44/1.10/1.55亿元，EPS为0.06/0.15/0.21元/股，对理暂时股价PE别离为.4/49.5/35.0倍，初度遮蔽，赐与公司“增持”评级。

2、电控系统交易占比马上擢升，线节制动双线布局稳步促进

公司是国内首家开拓出汽车液压ABS系统的自决供给商，并于年领先完结量产，暂时电控系统产物包含ABS、EPB、ESC等，年电控系统交易占比11.5%，较年大幅擢升5pcts。线节制动方面，公司技巧储蓄丰裕，two-box系统已于年完结量产，one-box在长安汽车等样车车型赶上行测试，按照公司答投资者发问的质料，one-box系统已有量产车型项目在稳步促进。芯片欠缺为电节制动系统国产代替带来机会，伴有电节制动系统新增产能的接续投放以及商场开垦的连接施行，公司电节制动交易希望步入马上生长远。

3、年来产能的过快投放影响红利，来日电控系统营收占比擢升或改进红利

年以来，公司原形制动产物如盘式制动器等产能的过快投放连累了完全产能哄骗率，叠加原材料的大幅加价等成分，公司红利能耐遭到影响。伴有新客户新项方针接续供货，公司原形制动产物产能哄骗率或赢得擢升，同时高毛利率的汽车电控系统交易营收占比擢升希望进一步改进公司红利。

危险提醒汽车行业景气势不及预期；新交易掘起不及预期；原材料价值大幅摇动。

汇报正文

1.原形制动龙头发力电节制动，筹办状态渐渐好转

1.1、原形制动系统行业龙头，汽车电子节制系统连接发力

公司以制动器、制动泵等保守原形制动交易起身，连年来汽车电子节制系统交易掘起速即，接续推出EPB、ESC、IBS产物。亚太股分前身是年确立的萧山汽车制动器厂，重要产物为盘式/鼓式制动器、制动泵、真空助力器等汽车原形制动部件。年，公司和清华大学连结开拓的ABS防抱死制动系统正式问世，公司由此成为国内首家自决研产临盆汽车液压ABS的企业。年，公司EPB电子驻车制动及ESC车身稳定系统正式量产，启发公司汽车电子节制系统交易马上掘起，年电子助力制动系统iBooster也成功完结量产。年H1，公司汽车电子节制系统营收占比约11.7%。

除了制动系统干系交易，公司还布局了轮毂机电及线控底盘技巧、ADAS智能驾驶产物，年公司自决研发的包含处境感知、驾驶决议、节制实行的ADAS办理计划在奇瑞S61车型上成功量产。暂时公司包含四大交易板块：汽车原形制动、汽车电子节制系统、智能驾驶系统、轮毂机电及线控底盘系统，个中，原形制动交易进贡公司重要营收。

原形制动系管辖域，公司客户包含自决品牌主机厂如长安汽车、长城汽车、五菱等，以及部份合股/外资品牌如长安马自达、通用、日产、PSA等。汽车电子节制系管辖域，公司客户以自决品牌为主，如EPB产物重要供给一汽红旗、一汽解脱、长城汽车、东风乘用车等整车厂。

1.2、三年逆境功绩承压，年以来筹办状态渐渐好转

-年，盘式制动器交易营收下滑启发公司完全营收程度下行，年公司营收复原正增进。完全来看，/年公司总营收别离同比-18.5%/-8.2%。年公司营收复原正增进，创下年以来的新高，营收同比+24.3%。

-年，产能哄骗率下落、原材料加价等致使公司制动器产物毛利率下落，公司完全红利能耐有所下滑。年以来，公司盘式制动器产销量下滑，产能哄骗率下落，同时原材料钢材价值高潮，致使公司制动器产物毛利率下落。公司汽车电子节制系统毛利率坚持相对稳定。由于制动器产物营收占对比高，公司完全毛利率程度-年间有所下滑。

年Q1-Q3公司完全毛利率同比擢升1.4pcts，红利能耐渐渐修理。年以来，受益于产能哄骗率擢升以及高附加值、高毛利率的汽车电子节制系统产物放量，公司完全毛利率程度略有擢升，年终年/年终年/年Q1-Q3，公司毛利率别离为13.17%/12.88%/14.32%，公司完全红利能耐进取修理。

公司前期定增募投项目已接续达产，在建工程资源付出范围自年以来逐年减小，有助于缓和稳定物业折旧给公司带来的红利压力，伴有汽车电子节制系统营收占比的擢升以及原形制动产能哄骗率的高潮，瞻望公司红利能耐希望进取修理。

2、原形制动龙头名望稳定，寰球配套渐渐获得打破

初期汽车制动系统多采取死板制动，以后液压/气抑制动系统的浮现进一步优化了制动系统功能，液抑制动系统渐渐成为商场合流的制动计划。汽车液抑制动系统普遍包含：制动踏板、真空助力器、制动总泵、储液罐、液压管路、比例阀、制动分泵、制动器总成等部件。驾驶员踩下制动踏板后，真空助力器将踏板力施行夸大，以后踏板力的死板记号经过制动总泵转折为液压记号，传达至制动分泵及制动器，完结制动。

亚太股分自20世纪70岁月以来，专一于汽车制动产物研产临盆，汽车原形制动产物财产链布局宽广，产物包含盘式制动器、鼓式制动器、制动泵及真空助力器等。盘式制动注分量较轻、便于维持且散热功能好，成本高于鼓式制动器，多用于轿车和微弱型车，部份客车前桥也会安装盘式制动器，鼓式制动器多用于中重型车。公司所产制动泵产物包含制动主泵、制动分泵以及聚散器主泵、聚散器分泵等，由于公司调度产物布局连年来真空助力器产物营收逐年下滑。

公司完备超越40年制动产物制作阅历，产物品德久经磨练，获很多家主机厂认同。汽车制动系统部件影响到汽车平安功能，关于产物原料请求较高。公司自20世纪70岁月发端，制作盘式制动器、鼓式制动器等产物的时候已超越40年，原形制动产物过程繁多主机厂永劫间的考证，连年来赢得一汽丰田品德完成奖、长城汽车牢靠性非凡奖、通用华夏供给商品德卓著奖等。

公司原形制动产物范围超越国内其余敌手，国内原形制动行业龙头名望稳定。公司“拳头产物”为盘式制动器，制动器行业过程量年掘起暂时商场趋于老练，自决供给商凭仗产物性价比上风以及效劳上风在国内商场展现赶上。-年，公司盘式制动器、鼓式制动器产量均排名国内商场第一，暂时来看亚太股分盘式制动器范围坚持超越，年产能达万件，原形制动行业龙头名望稳定。

公司连年来全力于施行客户布局的优化，在合股整车厂及外资品牌寰球化配套方面衔接获得打破。陆地、博世、采埃孚天合、Brembo等外洋供给商在汽车制动畛域阅历丰裕。公司连年来接续赢得NISSAN、长安马自达等外资/合股品牌定点，加入通用/PSA寰球配套供给体制，外资车企品牌寰球化供给方面获得较大打破，后续希望启发公司原形制动交易客户布局优化。

3、盘式制动器以后，电控系统希望开启公司新一轮高生长

3.1、从原形制动到电节制动，公司制动系统产物序列完美

汽车制动可分为驻车制动及行车制动系统，驻车制动也即是手刹，制动力较行车制动更小，重要成效是锁住后轮以避免坡道上泊车时汽车溜车。行车制动用于在车辆行驶历程中供应制动力。伴有汽车智能化掘起，驻车制动及行车制动系统渐渐开启了电子线控过程，驻车制动系统由死板制动渐渐蜕变成电子驻车制动（EPB），行车制动则从保守液抑制动掘起到液压合并电子的系统（如ABS、ESC等），更为先进的线节制动系统也曾经在特斯拉Model3、比亚迪汉、奥迪E-Tron、凯迪拉克CT6等多款车型上赢得运用。

处事旨趣方面：行车制动畛域，从保守液抑制动、到ABS/ESC液压合并电子制动、再到EHB电子液压线节制动及EMB电子死板线节制动，电子节制系统在制动体制中的影响越来越大。保守液抑制动系统由制动液供应制动力，系统中传导的是液压记号。ABS系统在保守制动系统的原形上，插手了电控系统，可由ECU节制液压泵及进油阀/泄油阀等，进而主动节制液抑制动力的巨细。EHB系统中制动力一样由制动液供应，系统中传导的包含电记号及液压记号，踏板传感器将电记号传导至节制单位，由节制单位发出电记号指令传导至机电，以后机电启动液压泵建压，液压记号传导至制动分泵施行制动。EMB系统传导电记号，制动力直接由机电供应，系统中不再存在制动液液压记号。

系统安设方面：行车制动系统中，电子节制的运用或将渐渐代替真空泵、真空助力器等死板安设，EMB系统中保守的液压回路安设将不复存在。EHB系统哄骗节制单位及机电代替了液抑制动系统中的真空泵及助力器，助力的方法由真空助力变成电控助力，完结了智能节制，而实行端液压安设并没有改动。EMB系统则取缔了液压回路安设，实行端的安设较EHB、液抑制动等改动较大。

公司在进一步夯实原形制动器交易的原形上，产物畛域向汽车电子扶助制动系统拓展。保守的原形制动器交易商场范围相对较为稳定，公司凭仗技巧、产物原料、成本以及效劳等比赛上风稳居国内原形制动商场龙头，客户畛域向外资/合股品牌拓展，原形制动器交易原形盘稳定。同时，公司踊跃开拓电子扶助制动系统包含ABS防抱死制动系统、ESC汽车电子驾驭稳定系统、EPB电子驻车系统、two-boxIBS+ESC系统、one-boxEHB系统等。公司制动产物序列完美，梯次布局保守液抑制动——ABS/ESC——线节制动门路，成为国内少量专科研产临盆整套汽车制动系统的甲第零部件供给商。

3.2、电节制动商场外资主宰，国产代替过程可期

原形制动商场，国内供给商已完备必然比赛势力，客户渐渐向外资/合股车企打破，而电节制动系统商场外资供给商仍占有主宰名望。汽车制动器做为实行端关于不同的汽车制动系统技巧门路而言（包含电节制动、线节制动系统）都是必弗成少的，商场范围相对稳定、增进趋缓，自决供给商相较于外洋制动系统供给商已完备必然比赛势力。汽车电节制动系统如ESC、EPB等浸透率处于较高程度，伴有浸透率的进一步擢升，瞻望电节制动商场增速或高于原形制动器商场。电节制动系统商场，博世、陆地、采埃孚天合等国际供给商占有大部份商场份额。

国内EPB商场，陆地、天合、爱德克斯份额超越。电子驻车制动行业聚集度较高，CR3达69%，陆地、采埃孚天合、爱德克斯为国内份额最高的前3名供给商，年三者份额别离为28%/27%/14%。国内自决EPB供给商中，伯特利较早（年）完结EPB系统的量产，商场份额较高；亚太股分年完结EPB量产，相较于外资供给商以及伯特利起步时候较晚，EPB商场份额较低。

连年来国内ESC商场浸透率马上擢升，暂时国内前装商场浸透率程度约90%。ESC车身稳定系统在ABS防抱死制动系统原形上插手了方位盘转角传感器、惯性传感器（如横摆角速率传感器、纵向加快率传感器、横向加快率传感器）、启动力节制系统等，避免汽车起动时打滑、转向时转弯太过或不够。据高工智能汽车探索院，年国内ESC系统前装商场搭载率约90%。

博世、陆地等供给商在国内ESC商场占有主宰名望，客户群遮蔽合流的合股及自决品牌车企，亚太股分ESC产物已渐渐切入长城汽车、重庆长安等的供给体制。博世、陆地等供给商在汽车制动系管辖域补偿深沉，同外资车企坚持长远配合，产物口碑较好同时确立起必然的商场影响力，客户集体遮蔽国内合流合股车企如上汽通用、一汽群众、上汽群众等以及国内合流自决品牌如祥瑞汽车、长城汽车等。亚太股分较早施行汽车电节制动系统的开拓，年与清华大学配合的ABS产物开拓胜利，成为国内领先自决研产临盆汽车液压ABS的供给商，以后公司以ABS系统为原形，开拓出成效进级的ESC产物。暂时，亚太股分曾经完结多家合流自决品牌的ESC配套供货，在自决供给商中较为超越。

亚太股分制动系管辖域开拓制作阅历丰裕、自决研发及技巧翻新能耐强、实验探测体制完整。伴有后续电节制动系统产能增长以及客户开垦的连接施行，公司电节制动商场份额希望进一步擢升，加快国产代替。公司自年确立以来深耕汽车制动畛域超越40年，原形制动产物范围国内超越，和多家自决品牌主机厂长远配合，渐渐补偿起产物口碑及品牌影响力，助力公司电节制动交易的商场开垦。关于制动系统汽车平安件而言，产物原料、功能是供给商的中心比赛因素。公司完备较强的自决研发能耐，占有电动汽车能量回馈制动与ABS集成技巧、集成式汽车制动系统技巧、电磁制动器等多项自决学问产权和中心技巧，别的公司建有平米尝试室及黄山、黑河等路试基地，占有先进的探测设施及制动系统方面阅历丰裕的探测团队，完备制动系统从开拓到临盆全历程的实验探测能耐。

3.3、线节制动商场前程开阔，公司技巧储蓄丰裕

相较于保守液抑制动系统，线节制动的上风重要在于如下三点：（1）反响速率更快，线节制动响当令间普遍在~毫秒之间，EMB系统制动时候可收缩至90毫秒左右；（2）制动间隔更短，EHB制动系统较液抑制动制动间隔可收缩9米以上；（3）能量回收效率更高，保守的液抑制动系统，液抑制动力的巨细与踏板力的巨细干系，在延缓时，重要制动力的原因是液抑制动，机电回馈制动占对比小，而线节制动可采取解耦式能量回收技巧，液抑制动力巨细与踏板力巨细不再线性干系，在制动历程中尽也许多的哄骗机电回馈制动以擢升制动能量回收效率。

线节制动包含多种技巧门路，按照系统中是不是包含液压回路安设，线节制动可分为EHB与EMB系统。暂时来看，EMB系统的财产化运用还面对着制动力不够、永磁机电磁性材料高温下也许消磁的题目，EHB为线节制动的合流运用门路。按照EHB系统节制单位中是不是集成ESC成效，EHB分为two-box和one-box两种，初期线节制动多采取two-box系统，如博世iBooster、日立E-ACT等。连年来，陆地、博世等多家供给商在one-box系统开拓方面获得打破，one-box系统渐渐赢得运用。

汽车智能化进级需要启动，线节制动商场需要希望迎来高增进。汽车智能化掘起关于制动系统功能请求擢升，线节制动由于制动功能优于保守液抑制动系统，投合汽车智能化进级需要，来日浸透率希望马上擢升。据华经财产探索院瞻望，年寰球线节制动系统浸透率希望抵达30%，国内线节制动商场范围或将超越亿元。

亚太股分布局two-box、one-box两种门路，希望充足受益于线节制动系统的马上掘起。从暂时two-box和one-box搭载的车型来看，two-box门路技巧加倍老练，搭载车型也较多，one-box量产时候较晚，财产化运用在促进当中。亚太股分暂时线节制动产物有two-box方式的IBS+ESC，以及one-box方式的IEHB，two-box产物年已完结量产，配套供给奇瑞新动力、长城毫末智行无人物流车、红旗无人小巴等，IEHB产物仍在开拓当中，二代产物正在长安汽车样车赶上行测试。公司线节制动技巧储蓄丰裕，希望充足受益于线节制动商场需要的高增进。

4、借力外部配合，前瞻性布局ADAS及轮毂机电

暂时商场上合流的启动系统为核心启动，新动力汽车启动机电输出的动力需过程变速器、聚散器、传动轴等死板传动安设传达至车轮，启动车辆行驶。轮毂机电将动力、传动、制动安设等都调度到轮毂内，省去了洪量传动安设进而擢升了动力系统能量哄骗效率。轮边机电与轮毂机电同属于散布式启动，不同之处在于轮边机电的启动机电位于车轮外部，其动力过程轮边延缓器传达至车轮。

轮毂机电的上风重要在于传动效率高、便于完结繁杂的启动方法，然而较高的成本束缚了产物的推行。轮毂机电启动省去了洪量死板传动安设，既擢升了传动效率，又裁减了车内空间。由于可对每个启动车轮施行自力且精确的节制，运用轮毂机电的车型可完结多种繁杂的启动方法，投合汽车智能驾驶掘起趋向，也被视为新动力汽车启动系统的最终办理计划之一。

公司年参股寰球乘用车畛域超越的轮毂机电供给商Elaphe，前瞻性布局轮毂机电技巧。Elaphe公司是欧洲超越的电动和搀杂动力车辆散布式轮内机电制作商，自3年发端研发轮毂机电，6年胜利研发出首款轮毂机电产物，暂时旗下产物已搭载10余款车型。亚太股分年过程增资方法赢得Elaphe公司20%股权，年两边连结设立合股公司杭州亚太依拉菲动力技巧有限公司，引进Elaphe先进技巧促进国产化运用。年公司首条主动化轮毂机电总成临盆线正式投入运转。据亚太股分

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